【2019股市热点】大环境下的主要原料药走势
本文为兴业证券医药小组研究报告，已获转载允许，数据仅供药融圈公众号关注者参考，不构成任何投资建议。
近年来，随着环保趋严、供给侧改革和一致性评价之后带量采购等政策的影响，部分原料药品种的竞争格局和在制剂产业链中的地位逐步发生了显著的变化。
投资要点
2019年2月，维生素品种价格走势整体偏弱：2月，除VK3价格小幅上涨、VC价格保持平稳外，其余维生素品种价格出现不同程度的下滑，其中VB2受新厂家进入市场报价偏低的影响，降幅较大。因供给缺口，VA的价格曾在2018年12月初达到535元/千克的高位，后随供需关系渐趋平衡于12月底回落至465元/千克，因猪瘟疫情不利需求，目前进一步下滑至297.5元/千克。春节过后，市场购销尚未恢复导致维生素品种的价格走势在2019年2月整体偏弱，节后各大厂商恢复采购有望提振市场价格。
抗生素中间体价格环比持平或出现下滑：2019年2月，青霉素工业盐、6-APA、硫氰酸红霉素价格出现小幅下滑，7-ACA、7-ADCA、4-AA价格保持平稳，阿莫西林价格小幅上升。抗生素中间体未来有望出现分化波动的行情，但仍需密切关注临床的政策导向以及不同品种的供需格局变化。
激素类中间体基本稳定：激素类中间体中，2019年2月皂素、双烯价格分别为56.5万元/吨、99万元/吨，环比持平。双烯与皂素价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力度。
特色原料药基本稳定：2019年2月，除阿托伐他汀出现11.76%的上涨，其余沙坦类、普利类、他汀类原料药价格整体上保持稳定；肝素出口量环比下降50.47%，出口价格环比上涨16.93%。但考虑到上游原材料的供应变动，后续价格仍具备一定幅度上涨的可能性。未来特色原料药的竞争将会逐步加剧，但随着一致性评价的推进，制剂厂商对特色原料药品质的要求提高，符合条件的上游原料药厂商将拥有更强的议价权。
兴业观点：2019年2月，维生素品种价格走势受春节因素影响整体偏弱，抗生素中间体价格环比持平或出现下滑；激素类和特色原料药价格中，除了阿托伐他汀原料药小幅上涨外，其余品种整体保持稳定。除环保因素外，产能受限打破稳定的供需关系，需求自然增长逐步消化产能和对“供给侧改革”的预期均是原料药板块股价的催化剂。部分小众原料药的厂家产能、渠道库存和价格策略发生变化，则产品价格将出现大幅波动。此外，一致性评价和带量采购的推进将使得符合条件的上游特色原料药厂商拥有更强的议价权。我们建议投资者保持对于原料药板块的持续关注，优选能提供高品质特色原料药的企业和有能力向制剂或CDMO领域进行升级发展的原料药企业。
风险提示：原料药价格上涨；环保要求加大；成本上升等。
投资概要
维生素产品价格：
维生素E：2019年2月均价为39.06元/千克，环比下跌1.36%，价格小幅下跌，行业供需格局优化预期驱动目前价格升至41元/千克。2017年10月起，受BASF德国柠檬醛工厂事故的影响，VE价格大幅上涨至130元，后随BASF复产逐步回落至40元左右，预计未来将在当前价位保持波动。
维生素C：2019年2月份均价30.5元/千克，环比持平，目前价格为27.50元/千克。值得一提的是，VC出口单价在2018年2-11月经历了连续10个月的环比下滑，随后2个月出现回升后再次下跌，未来有望保持在当前价位。
维生素B2：2019年2月价格为148.89元/千克，最新报价回落至130元/千克，预计未来价格将会在当前位置保持震荡。
泛酸钙：2019年2月D-泛酸钙均价位为170元/千克，环比下降2.06%，目前价格上升至210元/千克。D-泛酸钙的价格在2017年10月曾达到750元/千克的最高价位，此后一路下滑，2018年4月下旬起基本保持100元/千克以下的价格。长期的低价导致厂家生产意愿弱，缺少库存，短期内出现供不应求的情况，引起价格上涨。近期出口利好与新厂家产量受限推动价格小幅提升，后期出口利好影响可能减弱，需警惕价格回落的风险。
维生素A：2019年2月份均价下跌至375.56元/千克，环比下跌9.82%，现价降至297.5元/千克。VA的价格波动较大，已经从12月最高位的535元/千克降至297.5元/千克，猪瘟疫情肆虐不利需求，短期内有可能继续下跌。
维生素B1：2019年2月份均价下降至184.44元/千克，环比下降4.36 %，目前最新成交价格降至175元/千克。新发药业的2500吨VB1已于2018年6月投产，预计VB1价格会在未来继续下滑。
维生素K3：受环保因素影响，VK3市场供应吃紧，2019年2月份均价71.67元/千克，环比上涨3.29%。原料铬矿价格上涨推高生产成本，目前价格上升至82.50元/千克，预计未来将在当前价位保持震荡。
维生素D3：2019年2月份，VD3的均价为287.78元/千克，环比下降8.57%，目前价格维持至287.5元/千克，市场价格后期有望回升。
抗生素产品价格：
青霉素工业盐：青霉素工业盐2019年2月均价59元/BOU，环比下降4.07%，目前报价59元/BOU，预计未来价格将基本保持稳定。
6-APA：2019年2月6-APA均价172.5元/千克，环比下降1.43%，目前报价172.5元/千克，长期来看随着竞争加剧6-APA价格可能呈下降趋势。
7-ACA：2019年2月7-ACA均价440元/千克，环比持平，目前报价440元/千克，预计短期7-ACA价格将维持目前低位震荡行情，有一定的波动。
7-ADCA：2019年2月均价440元/千克，环比持平，目前报价440元/千克。在市场与产能和环保政策的博弈之下，预计未来价格将在当前位置保持小幅震荡。
阿莫西林：2019年2月均价192.5元/千克，环比上涨6.94%，目前价格192.5元/千克。预计未来价格基本保持平稳。
4-AA：2019年2月均价1500元/千克，环比持平，目前报价1500元/千克。2018年11月新东港药业100吨4-AA项目竣工验收，4-AA价格将承受一定压力。
硫氰酸红霉素：2019年2月均价445元/千克，环比下降4.3%，目前报价445元/千克，预计后续价格呈现波动震荡。
激素类产品价格：
皂素：2019年2月皂素均价56.5万元/吨，环比持平。
双烯：2019年2月双烯均价99万元/吨，环比持平。双烯与皂素价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力度。
特殊原料药产品价格：
沙坦类：2019年2月均价显示：缬沙坦1650元/千克，环比持平；替米沙坦1250元/千克，环比持平；厄贝沙坦650元/千克，环比持平。
普利类：2019年2月均价显示：卡托普利480元/千克，环比持平；依那普利625元/千克，环比持平；赖诺普利4100元/千克，环比持平。
肝素：海关出口数据显示，2018年全年肝素出口量为199.48吨，同比上涨12.29%。2019年2月出口量为10.47吨，同比减少30.37%，环比减少50.47%；价格方面，2月份出口均价6470.89美元/千克，环比上涨16.93%。肝素未来供给量增长有限，而下游产品需求一直稳定增长，叠加非洲猪瘟疫情影响，预计肝素原料药未来仍有一定的涨价空间。
他汀类：2019年2月均价显示：洛伐他汀475元/千克，环比持平；辛伐他汀1350元/千克，环比持平；阿托伐他汀钙1900/千克，环比上涨11.76%。
一
维生素
维生素E：价格小幅上涨
行业概况：VE的下游主要为动物饲料，约占80%的需求量，医药和食品的需求量较小。其中，饲料级的VE为50%含量的粉，而医药和食品级的为96%以上含量的油。全球VE市场增速较之前有所放缓，CAGR保持在2-5%的速度。相关数据表明，目前全球维生素E总产能约为13.75万吨。
维生素E的生产反应步骤较多，有一定技术壁垒，国际上四大厂商控制着全球维生素E超过70%的产能，号称“四大家族”，分别为帝斯曼（DSM，3万吨）、巴斯夫(BASF，2万吨)、新和成（3万吨）、浙江医药（2万吨）。此外，北大医药西南合成拥有7500吨产能，但因生产成本过高自2015年起已逐渐停产；吉林北沙制药2014年新增产能后，VE产能提升至1万吨；冠福股份旗下能特科技新增的2万吨VE产能于2017年3月开始正式投产，将对全球VE格局造成较大冲击。
政策面，16年8月份DSM瑞士工厂因装置和技术问题被要求整改，设置环保排放目标，下降厂区装置负荷至少30%，导致维生素E产量减少大约7500吨左右。随着欧洲环保政策趋于严格，DSM等国际维生素E生产厂商限产将成为常态。而我国发改委对于包括维生素E原料等在内的维生素类原料生产装置严格采取限制新建的措施。未来中国淘汰落后产业和过剩产业、严控环保污染问题成为国家调控主要方向。受限于环保压力，今后全球VE产能将受到一定程度地限制。
VE历史价格回顾：2003年以前，因DSM和BASF扩产，VE呈现供大于求的行业格局，而在此之后产量保持稳定。2007年开始，VE市场供需趋于平衡。2008年初，安迪苏由于成本过高宣布退出，VE市场引起了恐慌性地涨价，价格一度飙升至260元/千克。而后由于经济危机的影响，价格出现一定幅度的回落。自2009年开始，VE市场出现了“四大家族”寡头垄断的局势，价格波动的区间有所收窄。2015年VE的价格稳定在40-45元这一区间，2016年3月起价格开始回升，年末小幅回落。2017年10月起，受BASF德国柠檬醛工厂事故的影响，VE价格大幅上涨至130元，后随BASF复产逐步回落至40元左右。2019年2月均价为39.06元/千克，环比下跌1.36%，行业供需格局优化预期驱动目前价格升至41元/千克。
VE未来价格走势展望：VE合成需要20多步化学反应，技术壁垒非常高。目前行业呈现稳定的寡头垄断局势，短期内较难改变。2018年1-12月的海关出口数据显示，我国VE及其衍生物出口数量达到7.5万吨，同比增长9.01%，2019年2月份单月出口量6094.54吨，同比减少15.74%，环比减少2.66%，出口单价为5.86美元/kg，环比上升7.62%。
目前全球VE市场主要由DSM、BASF、新和成和浙江医药四大寡头垄断，而冠福股份2万吨VE产能已经正式投产并对外销售，2018年6月公司决定继续投资扩产1万吨VE产能，预计于2019年建设完成，将为VE市场格局带来新变化，有望塑造五强争霸的格局。
维生素C：价格小幅下跌
行业概况：VC主要用于医药、保健品、饲料以及食品添加剂等领域。从需求结构上来看，食品和医药保健品约占VC消费的85%（食品约占70%，医药保健品约占15%），饲料是15%，化妆品为0-1%左右。与其他维生素不一样，VC主要以人用为主，属于生活必需品，所以需求刚性，周期性不强。全球VC的需求增速保持在3-5%的水平，即便是遇上2008年的金融危机，VC的需求也几乎不受影响。全球VC产能约为23万吨，但需求量只有18万吨。厂商现阶段库存较少，处于补库存的状态。
国内VC市场也处于明显供大于求的局面。目前全球VC主要供应商有6家，除DSM苏格兰厂外，其余5家均在我国。VC生产技术壁垒不高，进入门槛较低，我国主要5家VC供应商产能分别为：东北制药2.5万吨，华北制药2.5万吨（15年因资金链问题完全停产），石药4万吨，鲁维3万吨，江山制药2.5万吨（2015年被DSM收购），此外还有天力、拓洋、华星、启元等多家企业合计5万吨。安徽泰格生物公司新工厂建成的3万吨维生素C产品在2017年8月份试产，9月底正式投产。东北制药原料药搬迁二期项目将投资16亿元建设一座维生素C智能化绿色工厂，预计2019年投产，产能2.5万吨，实现维生素C及系列产品的智能制造新模式，产品达到高标准产品要求，能出口欧美国家。华北制药赵县生物发酵基地建设生物发酵基地，建设期2017-2020年，预计VC产能2万吨。我国每年VC产能约为17万吨，产能严重过剩，仅我国主要的5家生产企业的产能就已经与全球VC市场需求量持平。
近两年，我国维生素出口量增长迅猛，与之相对的是国内生产企业VC产能受到环保政策压力增大，部分亏损小产能的陆续推出导致行业集中度进一步提升。
VC历史价格回顾：2007年，医保商会开始执行出口许可证的政策，VC价格从底部的30元/千克开始反弹。2008年在奥运会停产的因素刺激下，价格一度攀升至135元/千克，这一轮行情维持了一年多的时间。2009年以后，合规企业产能利用率较高，都有扩产的意愿；不合规的企业在地方政府的默许之下，上马VC项目。产能过剩导致2010年VC价格大幅回落，价格跌至3.3美元/千克，接近企业的生产成本，相当部分企业已经亏损。2014年2月起，国产VC的价格稳定在28元/千克，2015年8月小幅下降到26元/千克，2016年下半年石药集团等受环保影响停产导致短期内VC供给减少，VC价格迅速回升。2019年2月份均价30.5元/千克，环比持平，目前价格下降至27.5元/千克。
VC未来价格展望：海关出口数据显示，2018年1-12月我国VC及其衍生物出口数量达到14.52万吨，同比下跌2.42%，2019年2月VC出口量9866吨，同比下降13.01%，环比减少28.27%，VC出口单价为4.81美元/千克，环比下降14.93%。VC出口单价在2018年2-11月经历了连续10个月的下滑，随后2个月出现回升后再次下跌，未来有望维持稳定。VC全球产能过剩严重，技术壁垒不高，进入门槛较低，价格经历长达4年低位徘徊，全行业亏损，国外出口情况显示需求缓慢增长，前一轮价格上涨主要是由于全国环保政策收紧，尤其是环京津冀省份环保收紧和安全检查压力，但是行业产能仍过剩严重，VC基本面仍较严峻，目前趋势逐渐恢复正常价位。
维生素B2：价格出现一定幅度下降
行业概况：VB2（核黄素）主要用于饲料和食品添加行业，其中用作饲料添加剂约占总产量的65%，饲料级的VB2含量一般为80%；食品中主要用作面粉等食品的添加剂，还有少量（<5%）用于医药。维生素B2全球总需求约为7000吨，国内B2市场年需求约2100-2200吨。玉米是生产维生素B2的主要原料，以广济药业为例，玉米成本占比约为70%。
VB2全球总需求约为7000吨，每年增长率约为3-5%，由于饲料用途比例较高，所以有一定的周期性。全球主要生产企业有广济药业4800吨（大金州产业园2300＋孟州2500）、巴斯夫（BASF）1500吨、帝斯曼（DSM）2000吨。三家企业的产能超过全球产能的80%，已经产能过剩，此外海嘉诺（原赛迪诺）也有少量产能用于出口。
VB2历史价格回顾：2007年VB2价格因韩国BASF工厂罢工停产而暴涨，月度均价曾到达75美元/千克（短单出现过100美元/千克）。然而好景不长，随着BASF的复产，VB2价格开始下滑，目前我国VB2出口均价约为33.17美元/千克，基本维持在比较稳定的水平。2015年7月起，国产VB2价格从125元/千克的低位持续回升，2017年4月达到183.55元/千克，于5月下跌10.95%，6月下跌3.5%至157.74元/千克，7月主要厂商停止报价，价格止跌反弹至177元/千克。2019年2月价格为148.89元/千克，环比下滑12.78%。受新厂家产品进入市场报价偏低影响，VB2最新报价回落至130元/千克，预计未来价格将会在当前位置保持震荡。
除广济外，国内VB2生产企业主要有海嘉诺、山东恩贝、河北圣雪、宁夏启元等。但出口主要由广济和迪赛诺主导，两者的市场份额分别为75%和8%。其它企业属于睡眠产能，即在VB2价格低迷时，大多处于停产/半停产状态，市场上也只有少数企业有报价。当产品价格上涨，这些企业开始生产和报价。广济由于规模效应以及技术优势，成本约为110元/千克；而睡眠产能的成本较高，一般为140元/千克。
VB2未来价格展望：海关出口数据显示，2018年1-12月我国VB2及其衍生物出口量达到3003.14吨，同比增长9.63%。2019年2月单月出口量为241.23吨，同比下降0.53%，环比下降14.78%，2月份VB2出口单价为30.86美元/千克，环比下跌5.24%。相关公司：广济药业。
D-泛酸钙：价格出现一定幅度上涨
行业概况：D-泛酸钙（VB5）主要用于饲料添加剂以及医药和食品，其中60%用于饲料添加剂，15%用于兽药，10%用于医药，15%用于食品添加剂。2001-2008年间全球消费量的复合年增长率为7%，目前增长速度降至5%。
D-泛酸钙的制备方法主要有两种：1）先化学合成DL-泛酸钙，通过拆分DL-泛酸钙而制得D-泛酸钙。2）通过化学法或生物法拆分关键中间体DL-泛解酸内酯得到D-泛解酸内酯，再由D-泛解酸内酯与β--氨基丙酸反应合成D-泛酸钙，其中生物法拆分的成本比化学法拆分的成本低15%。国内厂商均采用更为先进的生物酶拆分法，国外厂商仍采用化学合成法制备D-泛酸钙。
在产能分布上，国内亿帆药业产能最大，近8000吨。2011年日本地震后，由于基础设施被破坏，日本第一精化暂停了泛酸钙的生产。我们认为，在该品种上，第一精化盈利情况并不理想，地震破坏了生产所需的基础设施，影响较为严重，未来将退出泛酸钙市场。目前全球仅亿帆鑫富、新发药业、兄弟科技、BASF、DSM5家生产企业，合计产能23500吨，其中中国企业占据80%的产能。
泛酸钙历史价格回顾：2005年D-泛酸钙行业处于低谷，导致生产能力小、技术落后、生产成本高的企业先后停产，产能趋于集中。2007年，鑫富药业收购狮王后对泛酸钙价格、产量进行调整，市场供求关系略为偏紧，价格也一路飙升，从6-7美元/千克上涨至2008年初的23美元/千克。然而，泛酸钙合成步骤少，工艺相对简单，新进入者壁垒不高。山东新发4000吨产能的加入，使得行业产能过剩，价格开始急剧下滑，又回到了之前6-7美元/千克的水平。2015年底，由于环保因素新发药业泛酸钙生产线停产整改，导致泛酸钙供货紧张，泛酸钙价格快速上涨。2016年3月达到330元/千克的高点，12月价格为290元/千克，2017年6月价格回落至222.86元/千克。2017年7月，由于环保因素，山东新发、山东华辰停产整改导致泛酸钙货源紧张，而预期已久的兄弟科技5000吨项目仍在调试,市场供应紧张，泛酸钙价格持续上涨。17年7月均价大幅度上升至316.38元/千克，环比上涨42.85%，8月均价持续大幅上涨至710.45元/千克，9月均价持续上涨至750元/千克，此后逐步回落至65-75元/千克的价格区间。
2019年2月D-泛酸钙均价下降至170元/千克，环比下降2.06%，目前价格上升至210元/千克。D-泛酸钙的价格在2017年10月曾达到750元/千克的最高价位，此后一路下滑，2018年4月下旬起基本保持200元/千克以下的价格。长期的低价导致厂家生产意愿弱，缺少库存，短期内出现供不应求的情况，引起价格上涨。近期出口利好与新厂家产量受限推动价格有所提升，后期出口利好影响可能减弱，需警惕价格回落的风险。
泛酸钙未来价格展望：海关出口数据显示，2018年1-12月我国泛酸钙及其衍生物出口量达到15480.37吨，同比增长6.37%，D-泛酸钙2019年2月单月出口量约1241吨，同比下降19.95%，环比减少13.08%，出口单价为13.88美元/千克，环比下跌6.86%。
维生素A：价格出现大幅下降
行业概况：VA下游消费主要在饲料领域，约有80%VA用于饲料预混料或饲料，其余约20%在医药和保健品领域。2015年全球饲料产量9.955亿吨，照此推算，饲料级VA的需求量约为30000吨（折算成50万IU/G）。下游饲料的需求总体稳定，预计以每年2%的速度稳定增长。VA在饲料成本占比不到1%，因此下游对VA的价格变化并不敏感。
柠檬醛是VA合成的关键中间体，具备柠檬醛生产能力的企业非常有限，BASF掌握了全球60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药也有部分自主柠檬醛能力。由于柠檬醛在VA产业内的地位，这三家企业都在试图扩产柠檬醛，但BASF、浙江医药的扩产进度都低于预期，柠檬醛的全球供应依然受限。
VA属于资金和技术高度密集行业，工艺复杂，投资规模较大，进入门槛比较高，全球VA生产企业数量不多，过去10年行业没有新的进入者，是典型的寡头垄断市场。BASF开始对VA生产线进行升级改造，2020年产能提升约30%，新和成也在着手扩大产能，改造完成后产能上升到1万吨。
历史价格回顾：全球VA市场经过较长时间的充分竞争，已基本成熟与稳定。2003年至2007年，VA价格基本在85元/千克至140元/千克之间波动。2008年，VA的主要原料β-紫罗兰酮价格上涨，BASF、DSM、Adisseo等国际巨头相继减产甚至停产。在成本上升和供给不足的共同作用下，国际市场VA价格短时间内有较大幅度的上涨，但波动持续的时间较短，2008年全年平均价格在140元/千克。2008年下半年起，受到全球金融危机的影响，用户和经销商采取去库存化，用户采购量下降，维生素A价格开始回落。自2009年以来，VA市场价格保持窄幅波动，基本稳定在95元/千克至130元/千克之间，2015年全年平均价格约105元/千克。2016年2月起，VA价格迅速回升，4月到8月处于320元/千克的高位，随后持续下跌至2017年6月中旬的125元左右，6月底至7月价格反弹。厂家交货持续紧张，部分经销商继续上调报价，2017年7月均价为142.63元/千克，8月均价上涨至227.39元/千克，环比上涨59.43%，9月份均价持续上涨至403.81元/千克。因为BASF德国柠檬醛工厂事故造成的VA停产，VA价格大幅上涨。DSM瑞士工厂维生素A生产线发生事故，进一步推高VA价格，随着上述工厂复产，价格迅速回落，10月末降至年内最低的247.50元/千克。因供给缺口，2019年1月份均价上涨至416.43元/千克。2月份均价下降至375.56元/千克，环比下跌9.82%，现价为297.5元/千克。VA的价格波动较大，已经从12月最高位的535元/千克降至297.5元/千克，猪瘟疫情肆虐不利需求，短期内有可能继续下跌。
VA未来价格展望：海关出口数据显示，2018年1-12月我国VA出口量为3116.34吨，同比减少8.93%，2019年2月单月VA出口量241.56吨，同比下降21.43%，环比下降44.11%；2月份VA出口单价为57.26美元/千克，环比上涨2.18%。
维生素B1：价格出现一定幅度下降
行业概况：维生素B1属于小品种维生素，目前维生素B1全球总需求量约9000吨，其中饲料级维生素B1的全球需求量为5000吨左右。由于行业连续多年不景气，生产企业纷纷退出VB1市场，目前国内主要生产企业为湖北华中药业有限公司、兄弟科技、江西天新药业有限公司，国外主要生产企业为DSM，合计产能1.2万吨。
近五年来，维生素B1市场格局稳定，以中国三家企业和DSM为主，产能并没有扩张，缺少新进入者参与竞争，行业集中度逐步提高，经过过去长期的市场波动，加之环保要求的提高，各厂家份额保持相对平衡，市场份额和市场地位基本形成共识，竞争程度低。
VB1历史价格回顾：VB1全球市场需求9000吨，而产能约为1.2万吨，供给大于需求。2008年金融危机后，产品价格持续下滑，至2010年，价格到达谷底，东北制药、天津中津等多数企业停产。2011年6月，由于受到洪水影响，华中药业和江西天新生产受限，VB1又开始快速提价。随着两大企业生产的恢复，VB1价格已大幅回落，维持在洪水前水平。2015年6月起，受环保因素影响，厂家减量生产，VB1价格开始回升。2015年11月至2016年1月，由于某维生素B1厂家发生安全事故，维生素B1三大厂家停止报价。2016年10月起，维生素B1的化工原料由于环保原因限产，产量下降，造成供货紧张且成本上涨，2016年11月天新药业上调维生素B1价格，2017年3月华中药业上调维生素B1价格。
VB1未来价格展望：2019年2月份均价下降至184.44元/千克，环比下降4.36%，目前最新成交价格降至175元/千克。2015年以来，维生素B1受环保影响，上游原料供应紧张，厂家减量生产，价格迅速提升，但随着产能恢复，VB1的价格已经开始下降。新发药业的2500吨VB1已于2018年6月投产，预计VB1价格会在未来继续下滑。相关公司：兄弟科技。
维生素K3：价格小幅上涨
行业概况：VK3也属于小品种维生素，其中60%以上用作饲料添加剂，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大。维生素K3的全球需求量为6000吨，预计未来几年小品种维生素VK3的需求量将以每年4～6%的速度增长，但总产能约1万吨，产能过剩较为严重。
目前，维生素K3的主要生产厂家有兄弟科技股份有限公司、云南省陆良和平科技有限公司、乌拉圭Dirox公司、土耳其Oxyvit公司。其中浙江兄弟科技是行业的龙头，2016年以2000吨的产量占据全球35%的市场份额。
由于南非嘉能可等大型矿企及贸易商控制出货量，导致铬矿港口报价持续上涨，且国内进口量持续下降。受铬矿货源紧缺且价格上涨影响，维生素K3重要原料重铬酸钠供给偏紧且价格亦有所上涨。
VK3历史价格回顾：VK3的生产需要用到重金属铬（红矾钠），环境污染较为严重。2008年以后，产品价格持续在低位，约为60元/千克，多数小企业停产。兄弟科技VK3与铬鞣剂联产，减少了排污，降低了成本，拥有较大的技术优势。自2011年以来，VK3的原材料红矾钠（约占30%的成本比例）价格大幅上涨，由1.2万元/吨上涨至1.8万/吨，涨价幅度高达50%。在成本推动下，VK3也跟着涨价，2012年以来价格已经有所回落。
VK3未来价格展望：受环保因素影响，VK3市场供应吃紧，2019年2月份均价71.67元/千克，环比上涨3.29%。近期原料铬矿价格上涨推高生产成本，目前价格上升至82.5元/千克，预计未来在当前价位保持震荡。兄弟科技拟建设4000吨VK3产能，若顺利建成将进一步巩固公司在VK3市场的领先地位。相关公司业绩敏感性排序：兄弟科技>振华股份。
维生素D3：价格保持平稳
行业概况：VD3属于小品种维生素，其中70%以上用作饲料添加剂，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大，但VD3在饲料成本中仅占千分之一，下游敏感度低。目前维生素D3的全球需求量为1万吨，预计未来小品种维生素VD3的需求量将以每年4～6%的速度增长。
VD3的生产工艺包括溴化/脱溴化氢法和氧化还原法，两个合成路线的共同核心原料同为NF级胆固醇。NF级胆固醇指纯度为95%以上的胆固醇，2007年以前，全球NF级胆固醇的生产主要被印度迪氏曼、日本精化及新加坡凯恩所垄断，后浙江花园生物高科采用分子蒸馏法打破相关技术垄断，目前主流厂家大多采用羊毛脂为起始原料的技术路线。
目前，维生素D3的主要生产厂家有花园高科、DSM、海盛化工、金达威、新和成、浙江医药等，技术壁垒较高，价格弹性大。全球VD3产能约1.5万吨，其中浙江花园高科是行业的龙头，产能达到5000吨，以3000余吨的年产量占据全球约45%的市场份额，近几年已打造从羊毛脂到NF级胆固醇再到多品种VD3的上下游产业链，气胆固醇产能扩建至200吨，切入25-羟基维生素D3高端市场，2015年底帝斯曼DSM与花园生物签署了为期10年的胆固醇《采购协议》，其主导低位更加突出。
VD3历史价格回顾：经过2009年-2010年的价格快速上涨后，有不少行业新进入者进入维生素D3领域，其主要产品为饲料级VD3。2011年初至2015年四季度VD3产品价格整体呈下降趋势，触发了行业的自我调整，2015年维生素D3行业处于波谷。2016年环保标准要求严格，加之G20峰会对江浙原料药企业的环保制约，VD3看涨气氛浓厚。随着欧洲市场率先反弹，国内外VD3市场价格重心逐步上移。
尽管VD3属于小品种维生素，但由于上游羊毛脂价格的供给及价格波动，维生素D3历史上在2009年8月-2010年10月，2010年12月-2012年8月，2013年8月-2013年12月经历了三次大幅的价格波动，在2009年6月份最低价格为40元/kg，在2009年10月份最高价格达到了480元/kg，涨幅高达1100%，波动十分剧烈。回顾过去几次上涨，2009年主要是由于厂家联合控制原材料供给，2011年为花园高科借金达威维生素A/D3产品检测出抗生素杂质之机，再次通过控制原料供给进行提价，2013年的上涨则主要是由于产品价格已经跌至成本线附近，行业集体提价确保利润，但由于供给格局已经较此前有所变化，产能整体过剩，再加上并没有原材料供应紧张或价格大幅上涨的刺激，因此提价幅度较前两次上涨明显收窄。2016年由于环保议题产能受限，VD3价格再次整体上浮。维生素D3主要厂家集中在浙江，花园生物，新和成、海盛制药等。中央环保督查组于2017年7月份进入浙江，受此消息剌激影响，维生素D3厂家停止报价。
VD3未来价格展望：2017年5月产品价格已接近历史低位，6月初厂家停止报价，价格于6月底出现大幅反弹回升。受年前部分厂家发货增加的影响，2019年2月VD3的均价为287.78元/千克，环比下降8.57%，目前价格维持至287.5元/千克。近期国内有工厂释放涨价意愿，预期随着市场购销情形逐渐转好，有望提振市场价格。相关公司业绩敏感性排序：花园生物>金达威>新和成。
二
抗生素
抗生素产业链示意图
抗生素的原料药和中间体主要有青霉素工业盐、7-ACA、6-APA，7-ADCA等。其中，7-ACA是绝大部分头孢类共同的中间体；6-APA是绝大部分青霉素衍生物（西林类）共同的中间体。
青霉素工业盐：产品价格保持平稳
行业概况：青霉素工业盐是所有青霉素类抗生素（西林类）和部分头孢类抗生素共用的原料（详见上图），在抗生素产业中扮演着极其重要的桥梁作用。青霉素工业盐下游产品中，约50%被用作6-APA的原料，近30%用于出口，主要的出口国为印度。大部分的青霉素工业盐生产厂家都拥有下游产业链。全球需求约6-7万吨，而我国产能超10万吨，产能远远过剩，行业盈利情况不佳。
2003年之前，青霉素工业盐90%以上的产量由华药、哈药、石药和鲁抗4家企业垄断。但多次价格战以及印度的反倾销事件后，我国青霉素工业盐生产格局发生变化。2005年石药、联邦制药以及华星的生产线相继投产或扩产，促使河南华星、石药、华药、哈药和联邦制药成为行业“五大家族”。
2010年，“五大家族”合计控制中国90%以上的青霉素工业盐产能。近几年，随着科伦药业（3000吨产能）等的加入，我国青霉素工业盐行业集中度有所下滑，但仍保持在较高水平，“五大家族”生产的青霉素工业盐不仅满足自身的需求，还是我国青霉素工业盐的出口大户。
青霉素工业盐历史价格回顾：自上世纪80年代，青霉素工业盐由于产能过剩爆发了七次大规模的价格战，每次价格战后，行业都会重新洗牌。2008年金融危机后，青霉素工业盐的价格开始下滑，一度跌破60元/BOU至56元/BOU。2011年以来随着限抗令的实施，青霉素价格又有小幅回调的趋势。
在2012年，我国青霉素工业盐出口量为6207吨，同比去年增长23%，出口额为7492万美元，同比增长6.6%，出口均价为12.07美元/公斤，同比下降13.1%。尽管出口量比2011年增长不少，但出口额与前两年相比并没有实质性增长。我们认为，造成这种局面的直接原因是青霉素产业链的供应关系结构发生了改变，青霉素下游产业竞争越来越集中在有上、下游产品链完善的大型企业中。
青霉素工业盐未来价格展望：2011年起，受限抗令提出的影响青霉素工业盐价格整体上呈下降趋势，2016年达到最低价47元/BOU；2017年随着环保投入的增加，青霉素工业盐价格出现回升。青霉素工业盐2019年2月均价59元/BOU，环比下降4.07%，预计未来价格将基本保持稳定。相关公司绩敏感性排序：联邦制药>石药集团、科伦药业、华北制药、哈药集团。
6-APA：价格保持平稳
产品概况：6-APA是生产半合成青霉素类抗生素氨苄钠和阿莫西林的重要中间体，是重要的出口品种，出口额占整个青霉素类原料药出口额的40%以上，每年出口额超过2亿美元。
6-APA中间体一般采用生物发酵法一体化生产，生产环节投资大，污水处理量大，环保要求高，同时由于产能过剩严重，国家《产业结构调整指导目录》中也一直把6-APA列为“限制”类发展产业，行业进入壁垒渐渐提高。
由于“限抗”造成终端下游需求连续三年萎缩，产品价格大幅下跌，全行业陷入亏损状态，以及国家对污水排放标准提高淘汰落后产能，环保不达标的企业纷纷退出市场，曾经的行业龙头如石药，哈药和山东鲁抗陆续退出了6-APA的生产。目前市场上能够稳定生产供货的厂商主要有联邦（18000吨/年）、威奇达（5000吨/年）、科伦药业（4500吨/年）、常盛医药（2000吨/年），其它厂商因各种原因不能稳定生产供货（中化帝斯曼虽曾复产过，但由于生产线设计缺陷，不能稳定生产）。
6-APA历史价格回顾：
6-APA未来价格展望：2018年1-12月，我国6-APA出口量为10,809.22吨，同比上升2.97%，出口额为22,264.82万美元，同比下降3.14%，出口均价为28.47美元/公斤，同比上升3.42%。2019年2月6-APA均价172.5元/千克，环比下降1.43%。长期来看随着竞争加剧6-APA价格可能呈下降趋势。相关公司绩敏感性排序：联邦制药>现代制药>科伦药业。
7-ACA：价格保持平稳
产品概况：7-ACA是头孢菌素关键性中间体，已成为当今国际抗生素市场的主角。若按销售额计，以头孢菌素和青霉素为主的β-内酰胺类抗生素约占世界抗生素市场的70%。近10年来，头孢菌素抗生素发展十分迅速，新品种曾层出不穷，如头孢孟多、头孢呋新钠等，目前临床常用的头孢品种超过30个。
头孢菌素品种均为半合成产品，即利用发酵头孢菌素C的裂解物7-ACA加化学侧链缩合而成，故7-ACA是合成头孢菌素的关键性中间体。全球7-ACA的需求量为4000多吨，而我国国内的产能就达到1.2万吨，行业产能严重过剩，其主要的生产企业有科伦药业、健康元、石药集团、威奇达等。
7-ACA历史价格回顾：2001年时，国内80%的7-ACA是依赖进口，到2003年已有80%实现自供，其中15%出口国外。2004年下半年，国内爆发7-ACA价格大战，国外药企开始退出市场。2005年时，7-ACA产能已超过实际需求。2009年，受益于下游头孢类药物增长拉动7-ACA的需求。产品开始变得紧俏，价格也一路攀升，一度超过1000元/千克。2011年，受抗生素药品降价以及国家出台的抗生素分级管理办法的影响，价格快速下滑，2012年达到低位425元/千克，2014年受到部分厂商停产影响，7-ACA价格一度走高，随着厂家恢复生产，价格逐步回落，现在仍处于历史低点。
7-ACA未来价格展望：2019年2月7-ACA均价440元/千克，环比持平，目前报价440元/千克。长期来看，我们认为抗生素行业虽然供给过剩，且仍有新产能在进入（威奇达拟新建2000吨7-ACA产能），但环保等因素等对原有产能影响较大，预计短期7-ACA价格将维持目前低位震荡行情，有一定的波动。相关公司：健康元、石药集团、华北制药、哈药股份、鲁抗医药。
7-ADCA：价格保持平稳
行业概况：7-ADCA是一种重要的头孢类抗生素中间体，是传统的合成头孢菌素三大母核之一，是头孢类系列产品头孢氨苄、头孢拉啶、头孢羟氨苄等抗生素的中间体。目前我国7-ADCA的产能主要集中于鲁南制药、必康股份、新东海等企业中。
7-ADCA历史价格回顾：长期以来，7-ADCA主要原材料青霉素工业盐价格波动较大，使7-ADCA产品成本保持同步变化。2008年下半年至2009年上半年，受国际金融危机及国内宏观经济下行影响，7-ADCA市场需求增速下滑，行业利润水平同比下降，2009年下半年以来，随着宏观经济景气度持续上行，7-ADCA市场需求出现回升，行业利润水平又有所回升。但由于企业盲目扩充产能，价格仍然维持在低位徘徊。
7-ADCA未来价格展望：2019年2月均价440元/千克，环比持平。在市场与产能和环保政策的博弈之下，预计未来价格将在当前位置保持小幅震荡。相关公司业绩敏感性排序：必康股份>华北制药。
4-AA：价格保持平稳
行业概况：4-AA是培南类药物共同的中间体，其下游培南类药物是迄今开发的抗菌药物中抗菌谱最广、抗菌作用最强的一类抗生素，被称为抗生素的最后一道防线，是抗感染药物中非常重要的新生力量。
4-AA的合成难度非常大，一度被日本企业垄断经营。海翔药业解决了核心问题：将臭氧技术大规模产业化，在技术上拥有竞争力成为行业的后起之秀。目前，全球的4-AA产能约在千吨级别，国内4-AA的生产企业除了海翔，主要有九洲药业和新东港，三家企业占据国内90%以上的市场份额，海翔仍是行业的领导者。
4-AA历史价格回顾：2008年以前，日本企业拥有生产4-AA的技术，国内主要是进口产品，当时价格高于2500元/千克。随着海翔等国产企业在技术上取得进展进入该行业后，价格渐进性下降，目前以海翔为代表的企业不仅赢得了国内市场，在国际市场上也拥有话语权，4-AA的生产正在向国内转移。
4-AA未来价格展望：2019年2月均价1500元/千克，环比持平。随着工艺的成熟和改进，原料药价格是渐进性向下的趋势，2018年11月新东港药业100吨4-AA项目竣工验收，长期来看4-AA可能还有一定的下跌空间。相关公司业绩敏感性排序：海翔药业>乐普医疗。
硫氰酸红霉素：价格小幅下跌
行业概况：硫氰酸红霉素作为生产大环内酯类原料药的中间体，具有不可替代的作用，主要用于合成红霉素、琥乙红霉素、阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素等红霉素的衍生物，另外还被用作兽用抗生素。硫氰酸红霉素从90年以来大部分用于出口，在主要的出口国家中，印度市场占比70%。近几年来，随着国内需求旺盛一部分转为内销。硫氰酸红霉素市场刚性需求大，短期内波动较小，一直保持着稳定高速的增长。
与其他原料药不同，硫氰酸红霉素为纯发酵产品，无法人工合成，且其发酵废液中含剧毒的硫氰酸类物质，处理成本较高，新进入企业需面临较高的准入门槛。国内生产的硫氰酸红霉素中，约60%用于出口，出口方式以饲料添加剂为主。在出口国家中，印度占比约70%，份额最高，巴西饲养业增长迅速，未来有望成为第二大出口国。我国在2011年硫氰酸红霉素的产能便突破万吨，但受限抗政策及环保压力的影响，近几年多家厂商退出生产，目前东阳光药是我国最大的硫氰酸红霉素生产商，产能达4000吨。
硫氰酸红霉素未来价格展望：2019年2月均价445元/千克，环比下降4.3%。2016年初宁夏启元药业被银川市环保局责令整顿，价格随之上涨，虽然下游红霉素产品需求低迷，但新增产能并未大量进入市场，因此预计后期价格呈现波动震荡。相关公司业绩敏感性排序：东阳光药>科伦药业。
三
激素类产品
甾体药物是医药产业三大品种（抗生素、激素、维生素）之一，市场容量巨大（全球超1000亿美元，国内超600亿元）。
目前，国内甾体药物生产的工艺路线主要有两种：一种是以黄姜等薯蓣科植物为起始原料，通过提取薯蓣皂素进行化学合成的方式，制取双烯等甾体药物核心原料（即“黄姜-皂素-双烯类-甾体药物原料药及制剂”的传统工艺路线），并进一步生产成甾体药物；另一种是以玉米、大豆等谷物或木浆为原料，从中提取植物甾醇，并通过微生物转化的方式，制取雄烯二酮、9-羟基雄烯二酮、雄二烯二酮等甾体药物核心原料（即“谷物-植物甾醇-雄烯二酮类-甾体药物原料药及制剂”的生物技术路线），并进一步生产成甾体药物。（仙琚制药和天药股份）
当前国内甾体药物及其原料行业概况：（1）出口以中低端产品为主，提升空间较大，其中，氢化可的松、地塞米松作为我国激素类原料药出口的大宗品种，其出口金额占国内激素类原料药出口总金额的比例约为30%。（2）甾体药物行业集中度不断提高。其中，天津天药药业股份有限公司、浙江仙琚制药股份有限公司、浙江仙居君业药业有限公司、天津市津津药业有限公司、江苏佳尔科药业集团有限公司等作为甾体药物行业内的领军企业，已占据了大部分的市场份额。（3）随着经济的发展，我国对环境保护的重视程度不断提高，采用传统生产工艺路线的行业内企业由于污染问题逐步被淘汰，新进入者难以通过传统生产工艺进入本行业，对其参与市场竞争形成一定的壁垒。
双烯：价格保持平稳
产品概况：双烯是甾体药物工业最核心的原料，国内需求量在2000吨以上，市值20亿元以上。作为甾体激素类重要的中间体，是合成皮质激素、性激素等众多产品的桥梁。双烯价格的波动直接影响到仙琚制药和天药股份的毛利率和盈利水平。
双烯历史价格回顾：2002年双烯价格高，主要的原因是我国甾体药物行业在二十世纪八、九十年代得到了快速发展，而此前的植物药源以野生黄姜为主。野生黄姜被大量采挖后，资源越来越少，黄姜收购价格迅速上升。而后黄姜的人工种植技术研究成功，黄姜的人工种植逐渐推广，供应增加后原料价格开始回落。近年来，双烯价格一路走高，倒逼国内企业转向开发雄烯二酮（4-AD）中间体及其他皂素半合成原料。
2006年双烯价格出现最低点，原因有：1）黄姜供应过剩；2）2006年我国医药行业全行业不景气，需求减少。从2006年下半年开始，双烯价格呈现恢复性上涨趋势。自2013年10月激素中间体皂素，双烯价格从高位开始下跌；生物发酵雄烯二酮受新工艺突破，新厂家上马投产增加，产品推广加大影响，是造成皂素、双烯产品价降的原因。
双烯、皂素未来价格展望：2019年2月双烯均价99万元/吨，环比持平；皂素均价56.5万元/吨，环比持平。我们认为，2015年以来双烯、皂素价格持续走低，主要是由于甾醇路线技术逐渐成熟，产品需求出现下降，2016年起呈恢复性增长态势，目前价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力度。相关公司：仙琚制药、天药股份。
四
特色原料药产品
沙坦类：价格环比持平
行业概况：沙坦类药，即血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂（ARBS），是目前高血压治疗领域的主流产品，是全球市场上最大一类抗高血压药物，总销售额一度达到250亿美元以上，后随着专利到期，价格下降，制剂总销售额有所下滑，但原料药的需求逐年上升，6大沙坦类原料药的需求目前已超过3300吨。根据IMS数据，全球沙坦类产品，多款都达到了数十多亿美元的重磅级别，其中一直居于首位的缬沙坦曾达到90多亿美金的销售额。
沙坦类原料药主要用来制备沙坦类抗高血压药物，主要品种有氯沙坦、缬沙坦、厄贝沙坦、坎地沙坦、替米沙坦、奥美沙坦以及主要中间体沙坦联苯等，前三种销售量最多。中国沙坦类原料规模较大的品种主要有：缬沙坦、厄贝沙坦、洛沙坦、替米沙坦，另外是沙坦类母核中间体：2-氰基-4-甲基联苯。
全国生产沙坦原料药的企业有十余家，其中只有华海药业、天宇药业等少数企业获得美国FDA和欧盟COS认证，其余企业主要面对国内以及亚非拉市场，而沙坦类药物销售额中70-80%在欧美发生，另外未来几年专利到期的仿制药主要在欧美销售，所以拿到欧美认证的企业将决定原料药市场格局。目前我国主要的沙坦类原料药出口企业除了华海药业、天宇药业外，还有联化科技、美诺华等。
沙坦历史价格回顾：主要沙坦类价格近几年来逐级降低，厄贝沙坦的平均出口价格从08年的1200元/公斤降至16年525元/公斤，缬沙坦从08年1450元/公斤降至16年的625元/公斤，替米沙坦的出口价格从08年2900元/公斤降至16年的1250元/公斤，主要原因是全球沙坦类药物近几年需求只保持个位数的增长以及欧美宏观经济不景气。
沙坦未来价格展望：2019月2月均价显示：缬沙坦1650元/千克，价格环比持平；替米沙坦1250元/千克，价格环比持平；厄贝沙坦650元/千克，价格环比上升4%。我们认为随着厄贝沙坦、替米沙坦仿制药的兴起，对原料药需求的增加，价格短期内已经进入平台期，但长期来看随着竞争的加剧可能呈现逐步走低的趋势。2018年7月份，部分缬沙坦原料药被查出含有微量基因毒性杂质，导致市场上供应趋紧，价格已上涨超过20%，后续价格仍将高位维持。
普利类：价格环比持平
行业概况：普利类药，即血管紧张素转换酶抑制剂（ACE抑制剂），常用于治疗高血压和充血性心力衰竭。根据分子结构特征，普利类药可分为巯基类（如卡托普利）、二甲酸类（如依那普利、赖诺普利、贝那普利、喹那普利）和磷酰基类（如福辛普利）。我国出口的普利类原料药和中间体主要包括依那普利、卡托普利、赖诺普利和雷米普利。
华海药业是全球最大的抗高血压原料药生产商之一，主要产品卡托普利、依那普利产能位居世界第一，也是国内最大的普利类原料药出口商。2017年，华海药业贡献了中国普利类原料药和中间体出口总金额的约六成。
普利历史价格回顾：2013-2017年，主要普利类产品的价格走势出现分化，马来酸依那普利价格由650元/千克一度降至505元/千克，赖诺普利价格由7000元/千克降至4600元/千克，主要是因为受到地平类、沙坦类等其余降压药的激烈竞争，全球需求下降所致。最早上市的普利类药物，依托普利的价格则从325元/千克上涨至390元/千克，主要是很多药企因为利润率太低而退出，供给减少导致价格上升。
普利未来价格展望：2019月2月均价显示：依托普利480元/千克，价格环比持平，依那普利625元/千克，价格环比持平；赖诺普利4100元/千克，价格环比持平。我们认为未来随着一致性评价的推进，制剂厂商对普利类原料药品质的要求提高，符合条件的上游原料药厂商将拥有更强的议价权，推动部分普利类原料药价格上涨。相关公司：华海药业。
肝素：出口环比下降，价格环比上涨
行业概况：肝素原料药是从健康生猪的小肠粘膜中提取的肝素粗品制备而成，主要用作低分子量肝素制剂等抗血栓、抗凝药物的原料。近年来国际市场肝素制剂需求的增加带动肝素原料药迅速增长，2015年全球肝素原料药的需求达到44.30万亿IU（活性单位），按175 IU/mg的平均效价计算，对应约253吨肝素原料药。
我国是世界上最大的生猪养殖和屠宰国家，也是全球最大的肝素类原料药出口国，主要出口至欧美发达国家，2008年受“百特事件”和金融危机的影响，我国肝素类原料药仅为65吨，而后随着“百特事件”影响的消退，出口量整体上呈震荡上行态势，2016年出口量达到170吨，出口金额约6.1亿美元。
我国肝素类原料药行业集中度较高且以出口为主，前五大企业合计出口额占比已超过40%，随着新近生产企业的增加，行业集中度呈下降趋势。海普瑞是国内产量最大的肝素原料药生产企业，此外，健友股份、东诚药业、常山药业、千红制药等也是国内重要的肝素原料药出口商。
肝素历史价格回顾：肝素钠粗品2007年出口价格平均1000美元/kg，在2008年百特事件后，欧盟提高肝素的生产标准，在欧美地区肝素供给下降，2008年-2010年国内肝素钠粗品出口平均价格分别为3473美元/kg、6249美元/kg和10475美元/kg。受世界经济持续低迷影响，2010年第三季度出口价格就开始下降，2012年肝素平均出口价格回落至7205美元/kg，2015年5月曾达到2271美元/kg的最低点，后随着需求的增加出口价震荡上行。
未来肝素价格展望：海关出口数据显示，2018年全年肝素出口量为199.48吨，同比上涨12.29%。2019年2月出口量为10.47吨，同比减少30.37%，环比减少50.47%；价格方面，2月份出口均价6470.89美元/千克，环比上涨16.93%。我们认为目前全球肝素供求处于暂时的平衡，由于肝素的原料来源（质优的猪小肠）供应受限，另外，肝素原料药生产有一定技术门槛，出口需要欧美严厉的认证，所以未来供给量增长有限，而肝素原料药的下游产品需求一直稳定增长，预计肝素原料药虽短期回落但未来仍有一定的涨价空间。考虑到近期非洲猪瘟疫情的影响，后续价格具备一定幅度上涨的可能性。相关公司：海普瑞、千红制药、东诚药业、常山股份、健友股份。
他汀类：阿托伐他汀价格出现一定幅度上涨
行业概况：他汀类药，又称3-羟基-3-甲基戊二酰辅酶A还原酶抑制剂（HMG-CoA抑制剂），可显著降低由高胆固醇血症引起的动脉粥样硬化和冠心病的发病率和死亡率，是目前临床应用最广的降血脂药。他汀类药物共分为3代，其中第三代他汀的代表药物阿托伐他汀巅峰销售额达到近130亿美元，在专利期内为原研厂家带来1250亿美元的销售额，成为全球累计销售额最高的药品。另一款三代他汀类药物，瑞舒伐他汀的巅峰销售额也达到70亿美元。尽管随着专利到期和新型降血脂药物的上市，上述两款药物的销售额逐年下降，但2017年也分别取得了20.99亿和26.88亿美元的销售额，整个他汀类市场2017年全球销售规模为70亿美元。
我国出口的他汀类原料药曾经以辛伐他汀、洛伐他汀等第一代他汀为主，出口量占比一度达到95%以上。后随着市场对新型他汀需求的增加，阿托伐他汀和瑞舒伐他汀原料药迅速放量，2017年出口规模分别达到800余吨和400余吨，合计占比超过70%，出口金额合计占比超过75%。乐普医疗的控股子公司浙江新东港药业是世界上最大的他汀类原料药生产商之一，供应了世界上约50%的阿托伐他汀原料药。此外，丽珠集团为我国洛伐他汀的主要出口企业，浙江江北药业为辛伐他汀的主要出口企业，瑞舒伐他汀的主要出口企业有浙江宏远药业、江苏阿尔法药业、能特科技等。
他汀历史价格回顾：随着竞争加剧，他汀类原料药的价格均呈现下滑趋势，尤其是2011年，随着阿托伐他汀专利到期，其原料药的价格在不到5年的时间里从4250元/千克降至1400元/千克。2016年后各他汀类原料药的价格进入平台期，基本保持稳定。
他汀未来价格展望：2019月2月均价显示：洛伐他汀475元/千克，环比持平，辛伐他汀1350元/千克，价格环比持平；阿托伐他汀钙1900/千克，价格环比上涨11.76%，各他汀类原料药价格自2016年起已进入一个平台期，价格将基本保持稳定。
五
风险提示
原料药价格上涨；环保要求加大；成本上升等。